引言:十年安防黄金期,工业即将站上转折点。2015Q3财报依旧亮眼,安防监控指数板块营收和净利润分辨增加22.24%与42.22%,但各类相关公司不合起头逐渐增大。财务方面,前后端设备商财务指标稳健,海康大华双寡头款式不变;特种设备商日益边缘化,各项指标持续恶化;管理方案商营收CAGR在50%以上,ROE 在持续回升,但经营现金流未有显著好转。工业方面,10月第十五届安博会于深圳落幕,以“视频”为感知焦点,“云存储、大数据”为手艺架构的城市级管理方案慢慢成为行业共识。宏观政策方面,非传统平安威胁日益严重,巴黎事务又一次让我们熟悉到了具备实战能力的城市安防系统的主要性。与此同时,由“安然城市”到“安然中国”,一系列政策表明安防行业还将继续景气。

　　然而,从各项指标到我们与业界的持续交流,发而今安防行业看似“一片吉祥”的背后,工业款式正在履历前所未有的谋定思变,各大厂商纷纷向城市级管理方案供给商转型,机缘与风险并存。是以,我们将从政策、手艺和本钱三个角度阐述将来管理方案将加快集中的逻辑,并计议可能的模式立异。

　　政策:行业增速进入转档期,技改进级呼吁顶层设计。我们认为,将来五年安防行业增速会慢慢下降,但因为我国城镇化率和城市安防摄像头笼盖率与发财国度比拟依旧较低,是以安防行业依旧持续景气,增速由15%-20%高速降至10%-15%中高速增加。公安与金融两个子范畴布局性机会依然存在。按照中安网查询拜访显示,2014年我国安防产物应用范畴占比中,公安与金融占安防应用的40%阁下,是今朝最主要的两个子范畴。鉴于公安作为最首要的投资与需求主体,并考虑到政策持续推进,而金融安防五年大整改以及银行安防联网监控的成长趋势,我们认为这两个子范畴还将连结20%阁下增速。与此同时,按照自“3111”工程到“安然城市”再到“聪明城市”扶植落地状况,连系安防五年阁下的投资周期,我们猜测2016年末将进入大规模技改进级期间,随同政策密集发声,督促呼吁公共平安顶层设计,我们认为将来扶植将告别“野蛮发展”状况,基于顶层设计的具备实战能力的城市级安防系统将慢慢成为主流。

　　手艺:安防2.0时代,手艺壁垒成为行业优胜劣汰、加快集中的主要鞭策力。客户需求趋于复杂化,项目扶植需要顶层设计,会倒逼下流市场加快集中。以安然城市为例,将来行业进入技改进级阶段,需要加倍综合与智能的整体管理方案,公共安防已不再局限于扩张视频监控笼盖广度和密度以及清楚度,而是由扩密度的安防1.0时代向注重实战营业能力的安防2.0时代迈进。随同需求的复杂化,手艺层面:硬件上,视频监控设备进级是前端由模拟到数字再到IP 的过程,后端则是由内地到云端的过程;软件上,智能阐明与大数据应用是将来趋势。反观工业内部,2014年安防工程、系统集成商与运维办事商数目分辨为14300与3300家,平均收入仅为1600万与900万,安防下流工业款式极其分离,上市公司体量相对较大,但与工业总规模比拟依旧占比极低,不足5%,远低于设备商。与此同时,按照上市公司数据,研发投入占比与企业毛利率和营收增速存在正向关系,而上市公司研发支出已远超行业平均收入。是以,我们认为,研发投入已现分水岭,上市公司研发投入显著高于小规模厂商,手艺层面将鞭策市场加快集中。

　　本钱:融资能力与本钱运作手段不同,将加快摈除中小企业,助力管理方案集中。一方面,2012年末以来,安防监控指数从800多点,最高涨至10000多点,上市公司或许哄骗本钱市场进行并购重组、定向增发、股权激励以及工业基金等一系列本钱运作,在今朝注册制落地预期不明,二级市场依然享有“本钱特权”的状况下,以较低成本募集更多的资金,其对好手艺、好产物或区域性市场渠道标的的收购、整合和优化的效率将远高于公司自研、自建。另一方面,管理方案公司经营现金流遍及较差,项目模式由BT、BOT 到PPP的改变后台下,上市公司的现金流不会变得更糟,而对上市公司来说,PPP 合资公司项目专项融资具备当局出资后台,有利于降低融资成本,且合资公司作为债务主体,避免了项目风险对母公司财务的冲击,必然水平上起到了风险隔离的感化。同时PPP 模式将计划上移,会加快市场集中,有资金实力、有案例、有天资、资源整合能力强的企业会快速成长。

　　模式立异:由ToG、ToB 再到ToC,表现出IT 根基架构改变与长尾市场拓展。ToB:监管放松与IT 根基架构改变,由“卖产物”转向“卖办事”。《保安办事经管条例》持续发酵,公安机关对安防运营办事从“办”转到“管”, 潜在市场规模约为2000~4000亿。云存储、大数据的IT 根基架构下,边际成本不息降低,从卖产物到卖办事(云办事、安保办事),让智能高效经管成为可能,为民用安防运营办事范畴的成长供给更为广漠的空间。

　　ToC:“互联网+视频监控”开启民用市场,估值逻辑或将重构。视频互联演进进级,应用场景多元化延展,家居平安、车联网、无人机、可穿戴等一系列智能化应用在全球升温。民众消费范畴贸易模式层出不穷,市场规模至少千亿级别。跟着人们对平安、健康和社交等方面的诉求增加,大数据、云争论、4G的普及和资费下调,硬件制造成本大幅降低,视频互联在家居、商铺、车辆等范畴将获得普遍应用。在“互联网+”的贸易模式鞭策下,对从业公司的价值评估或将从以市盈率为主向基于用户数及活跃度的估值逻辑演变。

　　投资建议:我们认为“十三五”时代,包孕政策、手艺与本钱三个层面上,都将加快下流管理方案的集中,而贸易模式由ToG、ToB 再到ToC,背后深条理逻辑是终端用户需求的多元化以及IT 根基架构的云端化。

　　基于此,我们强烈保举拥有焦点管理方案的公司,此中,由系统集成商或经管平台供给商转型成为管理方案商的公司因为行业经验富厚、营业轻、体量小、弹性大,比拟设备商更具备投资价值与机会。

　　重点存眷:

　　东方网力(公司是国内领先的城市级视频监控联网经管平台供给商,2014年公司视频经管平台市场占有率全球第三、中国第一);

　　高新兴(公司是国内优异的聪明城市扶植运营商,今朝首要有安然城市、聪明交通、通信监控、金融安防、尚云在线五大焦点营业);

　　中安消(中概股回来第一股,打造中国版“泰科国际”);

　　佳都科技(公司是中国领先的智能化手艺和行业管理方案商,以智能安防和智能化轨道交通营业为暗语,结构智能化手艺和云平台、大数据);

　　浩云科技(公司是国内领先的金融安防行业管理方案供给商,首要为银行客户供给个性化整体安防管理方案)。

　　风险提醒:短期内利好保释的风险;政策执行力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;企业持续立异能力削弱的风险。